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(以下无正文)
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第243期
攻坚战中的风险分化——信用债券市场展望-- 领金智库|中债俱乐部 公开课
2018.03
信用债
证券
大家好,我是天风证券研究所的固定收益分析师高志刚,今天很高兴跟大家分享一些我们对于当前债券市场的看法。
一、2018年信用债券市场为何需要关注攻坚战?
展望今年的债券市场,其实有一个比较好的切入点,也就是为什么要关注攻坚战。今年的攻坚战,大家都知道有三大攻坚战,包括化解重大风险、精准扶贫、防治污染,这是在2017年《中央经济工作报告》里面明确提到的今年工作的重点。
为什么会单独提到这三大攻坚战呢?其实这就像类似于2015年,这一年的中央经济工作会议里也明确提到未来的经济工作重心是供给侧结构性改革,“三去一降一补”。而这个“三去一降一补”恰恰是影响2016年以来的主要原因,乃至于去年、今年都受到了明显的影响,供给侧结构性改革都有明显的影响。
按照2016年以来供给侧结构性改革对于债券市场以及信用债市场带来的影响来看,我们其实也可以从今年的这三大攻坚战或者经济工作的重点,来看它对信用债市场将带来什么样的影响。因为进一步解析三大攻坚战,我们会发现三大攻坚战的内容其实还处在“三去一降一补”的框架内,这种影响还会在今年有比较明显的体现。
第一个攻坚战是防范化解重大风险,而这应该是今年最重要的工作,其中重点是防控金融风险。大家应该都清楚,从去年以来的金融监管,很大程度上都是针对于金融风险来去讲的。除了金融风险,还有什么其他风险呢?地方政府债务风险、国企债务风险、房地产市场风险等等都值得我们关注。对于债券市场来讲,金融风险与地方政府债务风险这两大风险应该是今年最应关注的方面。
图1
我们从今年年初地方政府的两会工作报告里可以看到,今年地方政府对于风险的关注度很高。大家从图1可以看得比较清晰,地方政府的债务风险应该是各个地方政府最为关心的风险点。虽然一些地区可能没有专门提到政府债务风险,但是一些相关风险的关注点其实很值得关注。各地方政府最为关注的第二个风险是金融风险,金融风险的点比较多,第三个风险是企业债务风险。因为涉及到去杠杆,由以前的金融交易杠杆到金融杠杆,再到现在的宏观去杠杆,这对企业债务来讲可能是一个比较严峻的时刻。
第二个攻坚战是精准扶贫。对于精准扶贫来讲,或者通过精准扶贫进一步细化到债券市场上来讲,大家最为关心的其实是在城投债领域,看这种扶贫能不能对一些相关地区带来一些比较好的投资机会。比如贵州、云南这些省份2017年拿到了比较多的中央专项扶贫基金,这种资金确实会对当地的经济与财政实力有一定的帮助。但是,这种帮助对地方政府的实际帮助到底有多大,或者即使这笔资金到了地方政府后,地方政府能把这笔资金用在什么地方,其实都不是那么直接的。我们从调研的情况来看,很多地方政府确实拿到了中央,或者市政府拿到了省政府的这种扶贫资金。但是,这部分扶贫资金能不能直接运用到城投身上,还需要打个问号。有些地方政府通常会专门成立一个专门的扶贫投资公司,来专门对扶贫资金进行投资。如果是这样的话,对大多数城投公司带来的影响可能并没有那么的直接。
第三个攻坚战是污染防治。对于污染防治这一块,去年债券市场应该有一个比较明显的感受。我们可以看到很多有些地方已经因为污染防治、环保督察,比方去年冬季进行大气污染防治的一些相关地区在相关措施下,对当地一些相关行业的企业带来了很大的影响。今年可能这一块还会继续有一些类似影响出现,所以市场其实一直比较关注,涉及到的一些中小企业、民企领域可能会面临比较大的压力。
二、攻坚战的几个关键词代表了什么含义?
高志刚
天风证券研究所 固定收益高级分析师
上海财经大学金融硕士,招商证券2年研究经历,2016年加入天风证券。所在团队获得2015年新财富最佳分析师固定收益研究第六名,2015年和2016年金牛最佳分析师第五名。